债市周二（5月21日）偏弱整理，国债期货主力合约午后跌幅稍收窄，银行间现券收益率曲线平坦化上移，短债回调更显著；公开市场单日完全对冲到期量，短端资金利率多数上行。

　　机构认为，债市仍处于利多环境，在一段时间内，MLF利率下调的概率可能偏低，但金融体系负债成本可能仍在下降的通道中。后续建议关注银行负债成本压降过程中的资金流向，关注货基和理财规模的变化。银行存款利率下降会提升货币基金、理财等资管产品对居民的吸引力，若一部分资金从银行表内流向货基和理财，则对债市而言，边际上更加利好中短久期的利率债和高等级的信用债。

　　【行情跟踪】

　　国债期货早盘低开后横盘震荡，午后跌幅逐渐收窄，30年期主力合约跌0.12%报105.67，10年期主力合约跌0.07%报104.21，5年期主力合约跌0.07%报103.34，2年期主力合约跌0.05%报101.692。

　　银行间现券市场同步走弱，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率上行0.75BP报2.1125%，10年期国债活跃券240004上行0.45BP报2.313%，30年期国债230009收益率上行0.35BP至2.6065%；5年期国开活跃券230208收益率上行0.5BP报2.1575%，10年期国开活跃券230210上行0.5BP报2.4475%。

　　中证转债指数收盘跌0.18%，正裕转债、聚隆转债、天路转债、华钰转债、航新转债跌幅居前，分别跌6.93%、5.07%、3.55%、3.31%、3.26%。涨幅方面，盛路转债、英力转债、万顺转债、正丹转债、晶瑞转债涨幅居前，分别涨10.86%、7.4%、6.78%、6.56%、5.09%。

　　交易所地产债多数上涨，“21万科06”涨超6%，“22万科04”涨近6%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间5月20日，美债收益率普遍收涨，2年期美债收益率涨1.9BP报4.858%，3年期美债收益率涨2.2BPs报4.639%，5年期美债收益率涨2BPs报4.472%，10年期美债收益率涨2.2BPs报4.45%，30年期美债收益率涨2.1BPs报4.586%。

　　亚洲市场方面，日债收益率周二（5月21日）涨跌互现，10年期日债收益率升至0.979%，续刷2013年以来新高，3年期和5年期日债收益率分别上行0.1BP和下行0.2BP，报0.411%和0.575%。

　　欧元区市场方面，当地时间5月20日，欧债收益率集体收涨，法国10年期国债收益率涨0.4BP报2.993%，德国10年期国债收益率涨1.3BP报2.527%，意大利10年期国债收益率涨0.3BP报3.807%，西班牙10年期国债收益率涨1.3BP报3.280%。

　　【一级市场】

　　国开行2期金融债中标收益率均低于中债估值。国开行5年、10年期金融债中标收益率分别为2.0683%、2.3434%，全场倍数分别为2.84、2.87，边际倍数分别为1.06、3.26。

　　农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行2年、3年、7年期金融债中标收益率分别为1.8922%、2.0226%、2.2615%，全场倍数分别为2.76、4.41、4.76，边际倍数分别为1.79、1.17、1。

　　青岛市5期地方债中标结果显示，投标倍数均超23倍。具体来看，10年期“24青岛债25”中标利率2.41%，全场倍数24.06，边际倍数1.94；15年期“24青岛债26”中标利率2.51%，全场倍数23.72，边际倍数1.16；20年期“24青岛债27”中标利率2.66%，全场倍数23.38，边际倍数2.96；30年期“24青岛债28”中标利率2.68%，全场倍数24.64，边际倍数19.48；10年期“24青岛债29”中标利率2.41%，全场倍数23.88，边际倍数2.4。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月21日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。

　　资金面方面，Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行3.9BPs报1.758%；7天期上行4.4BPs报1.847%；14天期上行1.6BP报1.887%；1个月期上行0.1BP报1.906%。银行间回购定盘利率全线上涨，FR001涨6BPs报1.83%；FR007涨4BPs报1.85%；FR014涨5BPs报1.95%。

　　【基本面】

　　国家发改委表示，今年3-4月份，制造业PMI持续处于50%以上的扩张区间，反映出在宏观经济政策持续显效的情况下，工业生产稳定增长，企业效益逐步改善；当前推动制造业持续恢复发展的有利条件正在积聚；比如，一季度规模以上工业企业利润同比增长4.3%，连续3个季度增长，利润增长为企业扩大再生产等提供了有力支撑。

　　国家发改委称，下一步，在扩大有效投资方面，落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度。去年增发的1万亿国债是专门用于支持以京津冀为重点的华北等地区灾后恢复重建和提升减灾救灾能力的建设，相关的资金已经在今年2月前全部下达到各个地方。

　　【机构观点】

　　创金合信：目前对于债市影响较大的主要因素有：地方政府专项债的发行节奏，是否还有地方政府发行特殊再融资债券以及发行节奏；地产调控政策调整及存量房产消化政策的效果；宏观经济基本面改善的可持续性。短债基金更适合低风险偏好投资者、有短期资金配置需求的投资者，以及进行大类资产配置的投资者。预计短期债市会呈现震荡行情，中短久期债券的确定性相对高一些，在接下来的1-2个季度，短债基金的表现可能相对更好。

　　兴证固收：近两个月的债市整体表现为震荡行情，部分投资者担忧债券投资的策略空间似乎在变窄。当前信用下沉策略、利率债久期策略、国债期货正套策略的收益空间均较为有限，曲线策略可能主要面临择时的问题。

　　中信证券：中短期来看，通过LPR引导房贷利率下行仍有必要。如果需要加快房贷利率的下降速度，调降LPR的效率要高于打开浮动下限，但商业银行息差又形成掣肘。LPR若下调，商业银行对地方国企发放贷款的定价料将跟随下行，这又会降低央行1.75%利率再贷款的吸引力更好的股票配资平台，或影响保障性住房再贷款的使用进度。层层降利率压力传递下，预计存款利率下行配合LPR及贷款降息是更实际的组合。